-
-
W I kw. wyraźnie niższa dynamika PKB głównie pod wpływem niekorzystnych warunków atmosferycznych.
Według szacunku flash w I kw. 2026 r. PKB wzrósł o 3,4% r/r wobec wzrostu o 4,1% w IV kw. 2025 r.
Nasz szacunek zakłada, że wyraźne obniżenie dynamiki PKB z początku roku było w decydującym stopniu efektem okresowym spowolnienia dynamiki nakładów brutto na środki trwałe głównie z powodu bardzo niesprzyjających warunków pogodowych. Oczekujemy, że inwestycje w kolejnych kwartałach będą rosnąć mocno (blisko 8,5% w całym roku), stając się kluczowym motorem wzrostu aktywności krajowej gospodarki w 2026 r.
Oczekujemy przyspieszenia dynamiki PKB w kolejnych kwartałach i całorocznego wzrostu PKB o 3,7%. Dla materializacji tego scenariusza kluczowe jest jednak udrożnienie Cieśniny Ormuz w połowie roku oraz stopniowe spadki cen surowców energetycznych w II poł. roku, ograniczające dalsze wzrosty kosztów produkcji.
-
Stabilne stopy procentowe NBP. Konferencja prasowa prezesa NBP także nie powinna zaskoczyć.
Podczas majowego posiedzenia Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy procentowe NBP na dotychczasowym poziomie, w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 3,75%.
Decyzja ta była zgodna z powszechnymi oczekiwaniami.
Podtrzymujemy scenariusz, że RPP utrzyma stopy procentowe NBP na bieżącym poziomie do końca tego roku. Sądzimy, że utrzymanie bieżącej inflacji w granicach przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu oraz utrzymanie dodatniej realnej stopy NBP (liczonej ex post) da Radzie komfort utrzymania stabilnych stóp.
-
Rada EBC utrzymała stopy bez zmian, w czerwcu prawdopodobna podwyżka.
Rada Prezesów Europejskiego Banku Centralnego pozostawiła stopy procentowe na dotychczasowym poziomie, w tym stopę depozytową na poziomie 2,00%.
Generalny przekaz prezes Lagarde wskazuje na wysokie prawdopodobieństwo podwyżki stóp na najbliższym czerwcowym posiedzeniu EBC.
Fakt, że „zapowiedź” czerwcowej podwyżki była bardzo niejednoznaczna można także tłumaczyć niechęcią do zbyt mocnych deklaracji, biorąc pod uwagę jak nieprzewidywalny jest scenariusz rozwoju konfliktu i kształtowania się cen surowców energetycznych, co można było obserwować w marcu i kwietniu.
-
Inflacja CPI w kwietniu wzrosła do 3,2% r/r. Szacowany wzrost inflacji bazowej do 3,0% r/r.
Według wstępnego szacunku flash w kwietniu wskaźnik inflacji CPI wzrósł do 3,2% wobec 3,0% r/r w marcu.
Wzrost inflacji wynikał ze wzrostu inflacji bazowej oraz wzrostu cen energii elektrycznej, gazu i ciepła. Z kolei ograniczająco na wzrost CPI oddziaływało obniżenie dynamiki cen żywności.
W kwietniu wysokie ceny paliw utrzymywały CPI na podwyższonym poziomie, ale - inaczej niż w marcu - nie były przyczyną wzrostu CPI w ujęciu r/r.
Według naszych szacunków w kwietniu kontynuowany był wzrost inflacji bazowej. Szacujemy, że kwietniowa inflacja bazowa wzrosła do 3,0% r/r wobec 2,7% r/r w marcu i wobec lokalnego minimum w lutym: 2,5% r/r.
-
Stabilne stopy Fed, brak zmian w przekazie FOMC. J. Powell zapowiedział pozostanie w zarządzie Fed.
Komitet Otwartego Rynku Fed utrzymał niezmienione stopy procentowe, w tym stopę funduszy federalnych na poziomie 3,50% - 3,75%.
Najważniejsze zapisy komunikatu po posiedzeniu pozostały niezmienione, tj. utrzymano sformułowania, które zazwyczaj implikowały, że w ocenie komitetu kolejnym ruchem będzie redukcja stóp. Prezes Powell powiedział, że być może są przesłanki za modyfikacjami komunikatu w kierunku bardziej neutralnym, niemniej w jego ocenie takie działania tuż przed zmianą na stanowisku prezesa Fed nie są pożądane.
Najważniejszą informacją konferencji była decyzja prezesa Powella, że po ustąpieniu ze stanowiska prezesa Fed, pozostanie od w zarządzie banku „na jakiś czas”.
-
Marcowa stopa bezrobocia rejestrowanego ponownie lekko powyżej oczekiwań.
W marcu stopa bezrobocia rejestrowanego utrzymała się na lutowym poziomie 6,1%.
Choć kolejny miesiąc z rzędu wzrostu liczby bezrobotnych oraz stagnacja danych dot. zatrudnienia mogą niepokoić, to wciąż analiza danych dot. przepływów na rynku pracy nie wskazuje na wyraźne pogorszenie sytuacji cyklicznej.
Tak jak w miesiącach poprzednich, to spadająca liczba osób wyrejestrowanych z bezrobocia (przy umiarkowanie stabilnym napływie do bezrobocia) odpowiada za wzrost liczby bezrobotnych i stopy bezrobocia. Ponownie jednak należy wskazać, że ten spadek nie wynikał z obniżenia liczby osób wyrejestrowanych z tytułu podjęcia pracy.
-
-
-
RPP utrzymała stopy procentowe i lekko zaostrzyła przekaz. Na rynku wciąż wyczekiwany pokój na Bliskim Wschodzie.
Podczas ubiegłotygodniowego posiedzenia RPP utrzymała stopy procentowe bez zmian, w tym stopę referencyjną na poziomie 3,75%. Podczas konferencji prasowej przekaz prezesa Glapińskiego był nieco bardziej „jastrzębi”, prezes wskazał na ryzyko podwyżki stóp procentowych. W naszej ocenie te wypowiedzi były jednak w większym stopniu korektą po stosunkowo łagodnych wypowiedziach miesiąc wcześniej (kiedy utrzymana została opcja redukcji stóp, gdyby poprawiła się sytuacja na rynku surowców), niż chęcią wskazania na wyraźny wzrost prawdopodobieństwa scenariusza podwyżki. Podczas konferencji prezes wskazał, że podwyżka stóp mogłaby nastąpić w sytuacji trwalszego wzrostu inflacji CPI powyżej 3,5% r/r oraz prognoz średniookresowych utrzymania inflacji powyżej celu inflacyjnego Rady. O ile przedłużający się konflikt na Bliskim Wschodzie podwyższa prognozy inflacji w bieżącym roku, to przy założeniu, że w kolejnych tygodniach utrzymane zostaną niższe stawki podatków na paliwa, prawdopodobieństwo takiego scenariusza w naszej ocenie jest niższe niż 50%. W tych warunkach podtrzymujemy naszą prognozę bazową stabilnych stóp procentowych NBP w 2026 r, przy ryzyku podwyżki, gdyby na rynkach surowców nastąpiły mocniejsze wzrosty cen.
Sytuacja na krajowym rynku stopy procentowej wydaje się potwierdzać ograniczony wpływ zmiany akcentów w retoryce RPP. Przy sprzyjających warunkach globalnych rentowności SPW, stawki FRA oraz IRS obniżyły się w minionym tygodniu o ok. 10 pkt. baz.
Bez wpływu na krajowe aktywa finansowe pozostała informacja o utrzymania przez agencję Standard&Poor’s stabilnej oceny długoterminowego ratingu Polski w walucie obcej na poziomie "A-" wraz ze stabilną perspektywą.
W minionym tygodniu impas w relacjach USA - Iran utrzymywał się. Choć działania stricte militarne pozostały ograniczone, to nie pojawiły się żadne nowe informacje zwiększające prawdopodobieństwo szybkiego zakończenia konfliktu i odblokowania cieśniny Ormuz. W trakcie tygodnia oczekiwania na takie rozwiązanie wzrosły po wypowiedziach prezydenta Trumpa o możliwym osiągnięciu porozumienia jeszcze przed jego wizytą w Chinach, ale w drugiej części tygodnia brak konkretnych działań ograniczał te oczekiwania, a weekendowe wypowiedzi Trumpa dot. „nieakceptowalnych propozycji pokojowych Iranu” jeszcze mocniej te nastroje osłabiły.
W tych warunkach w trakcie tygodnia ceny ropy naftowej Brent (1-mies. kontrakty) obniżyły się okresowo lekko poniżej 100 USD/baryłkę, po czym w weekend i dziś rano wzrosły w kierunku 105 USD/baryłkę. Z drugiej strony ceny nie powróciły do poziomów z przełomu kwietnia i maja (ok. 115 USD/baryłkę), przy wciąż utrzymujących się oczekiwaniach osiągnięcia porozumienia.
To przekonanie pomaga rynkom akcji. W minionym tygodniu globalny indeks MSCI wzrósł o 1,8%, przy pozytywnym efekcie publikacji korzystnych wyników finansowych największych firm amerykańskich. Indeks dla USA wzrósł o 2,2%, a dla strefy euro o 0,8%. Niższa globalna awersja do ryzyka sprzyjała także krajowej giełdzie i wzrostowi indeksu WIG o 1,3%.
Niższe ceny ropy naftowej oraz kolejne ostrożne wypowiedzi członków rady EBC (prezes Lagarde, Nagel) dot. skali zaostrzenia polityki pieniężnej wpłynęły na lekkie ograniczenie prognoz rynkowych dot. podwyżek stóp procentowych w strefie euro. Cały czas inwestorzy jako prawie pewną oceniają podwyżkę stóp przez EBC w czerwcu (o 25 pkt. baz.), ale skala podwyżek w całym 2026 r. wyceniania jest obecnie na 63 pkt. wobec 80 pkt. przed tygodniem. W przypadku Fed te oczekiwania w minionym tygodniu nie zmieniły się, w dalszym ciągu przeważają prognozy stabilizacji stóp w całym br.
W efekcie, rentowności obligacji skarbowych rynków bazowych na dłuższym końcu krzywej dochodowości zmieniły się minimalnie (spadek o 2-3 pkt. baz.), o 5 pkt. baz. obniżyły się rentowności 2-letnich papierów niemieckich. W warunkach spadku globalnej awersji do ryzyka na wartości lekko stracił dolar (ok. 0,5% w relacji do koszyka walut), co poskutkowało wzrostem kursu euro wobec dolara bliżej poziomu 1,18 USD/EUR. Spadek globalnej awersji do ryzyka sprzyjał także notowaniom złotego, który w relacji do koszyka walut umocnił się o ok. 0,4%, przy wzmocnieniu wobec euro do ok. 4,23 PLN/EUR.
Notowaniom dolara nie pomogły także publikacje niezłych danych dot. zatrudnienia USA. W kwietniu zatrudnienie wzrosło mocniej wobec prognoz rynkowych o 115 tys., a średnia 6-miesięczna wzrosła do blisko 55 tys. wobec 12 tys. po marcu. Stopa bezrobocia utrzymała się na marcowym poziomie 4,3%, a dynamika wynagrodzeń minimalnie wzrosła do 3,6%, pozostając generalnie na stabilnym poziomie od początku br. Mocniejsze dane z rynku pracy, przy wciąż nienajgorszych danych dot. wskaźników koniunktury ograniczają przestrzeń do obniżek stóp procentowych Fed, dla tych prognoz coraz ważniejsze będą publikacje danych dot. inflacji i efekt przekładania się wyższych cen energii na szersze miary inflacji.
Dane z niemieckiego przemysłu z jednej strony potwierdziły bieżącą słabą koniunkturę (kolejny spadek w marcu produkcji przemysłowej), ale także lepsze perspektywy sektora w przyszłości przy dużo mocniejszym wzroście zamówień. W przypadku Europy ważną pozytywną informacją było odsunięcie do początku lipca ewentualnych podwyżek ceł na towary importowane z USA, a do tego czasu administracja prezydenta oczekuje sfinalizowania umowy handlowej.
Z danych makroekonomicznych w bieżącym tygodniu ważne będą wskaźnik inflacji CPI w USA za kwiecień oraz kwietniowe dane ze sfery realnej (sprzedaż detaliczna, produkcja przemysłowa). Z początkiem kolejnego tygodnia opublikowane zostaną dane ze sfery realnej Chin, weryfikujące jak problemy z cenami surowców przekładają się na „twarde” dane z gospodarki po bardzo mocnych wynikach na początku br.
W Polsce opublikowany zostanie szacunek flash dynamiki PKB w I kw. 2026 r. Oczekujemy mocnego obniżenia tej dynamiki z uwagi na bardzo niekorzystne warunki atmosferyczne i okresowe silne osłabienie inwestycji budowlanych. Ponadto GUS opublikuje ostateczny szacunek inflacji CPI za kwiecień (3,2% r/r wg szacunku flash), a struktura danych zweryfikuje tezy dot. czynników wpływających na kwietniowy wzrost inflacji bazowej.
Oczywiście, tak jak w minionych 10 tygodniach, zdecydowanie pierwszorzędne znaczenie dla sytuacji rynkowej będą miały wszelkie informacje dot. sytuacji na Bliskim Wschodzie, przede wszystkim tych dot. szans na otwarcie cieśniny Ormuz.
Dodatkowo z informacji geopolitycznych niewątpliwie uwaga rynkowa będzie skupiała się wokół wizyty prezydenta Trumpa w Chinach (14-15 maja). Zgodnie z informacjami administracji USA poza kwestią relacji handlowych, podczas wizyty w Chinach prezydent USA zamierza poruszyć kwestie wsparcia Pekinu dla Iranu i Rosji, a także rosnącego chińskiego arsenału jądrowego
-
Blokada cieśniny Ormuz utrzymuje się. EBC prawdopodobnie podwyższy stopy w czerwcu. W tym tygodniu decyzja RPP.
-
Na Bliskim Wschodzie nadal bez przełomu w relacjach USA - Iran. Oczekiwane posiedzenia Fed i EBC. Inflacja w Polsce
-
Utrzymująca się zmienność sytuacji na Bliskim Wschodzie i nadzieje rynku na porozumienie.
-
Huśtawka na rynkach trwa - najpierw euforia po ogłoszeniu zawieszenia broni, obecnie ostudzenie nastrojów po fiasku rozmów pokojowych USA – Iran.
-
Rynki finansowe nadal pod wpływem sytuacji geopolitycznej w Zatoce Perskiej. Stopy NBP pozostaną bez zmian podczas posiedzenia RPP.
-
-
-
W 2026 roku mocniejszy, bezinflacyjny wzrost PKB
Dane napływające z gospodarki globalnej na przełomie 2025 i 2026 r. uspokajają potwierdzając ograniczone ryzyko silnego spowolnienia aktywności. W bazowym scenariuszu nadal oczekujemy, że w 2026 r. tempo wzrostu gospodarczego na świecie lekko osłabnie.
Zakładamy, że inwestycje związane z technologiczną rewolucją AI wzrosną w 2026 r. wolniej niż w 2025 r., a globalny przemysł będzie nadal borykał się z długookresowymi dostosowaniami, m.in. w globalnym handlu. W tych warunkach oczekujemy utrzymania osłabionej dynamiki zatrudnienia, co wraz z obniżającą się dynamiką wynagrodzeń będzie ograniczało wzrost konsumpcji prywatnej.
Wsparciem dla globalnej gospodarki będzie luźniejsza polityka pieniężna, utrzymanie łagodnej polityki fiskalnej praz obniżenie niepewności funkcjonowania przedsiębiorstw. W 2026 r. oczekujemy silniejszego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w Niemczech dzięki silniejszemu impulsowi z obszaru wydatków publicznych na infrastrukturę i zbrojenia.
Poza rozwojem sytuacji w sektorze wysokich technologii (zarówno w aspekcie gospodarczym, jak i rynkowym) czynnikiem ryzyka dla gospodarki globalnej pozostaje sytuacja geopolityczna, w tym kształtowanie się cen surowców w związku z niestabilną sytuacją na Bliskim Wschodzie.
Korzystne prognozy dla gospodarki globalnej, a w szczególności ożywienie aktywności w Niemczech będzie wspierać dalszy stopniowy wzrost polskiego eksportu. Natomiast to wzrost inwestycji będzie głównym motorem przyspieszenia polskiej gospodarki w 2026 r. dzięki rosnącej skali projektów współfinansowanych ze środków UE. Prognozujemy, że PKB wzrośnie w całym 2026 r. o 4,0% wobec 3,6% w 2025 r.
Jednocześnie oczekujemy dalszego obniżenia inflacji CPI poniżej 2,0% średnio w 2026 r., po przyspieszeniu trendu spadkowego inflacji pod koniec 2025 r. W warunkach niższych cen surowców żywnościowych i energetycznych, obniżającej się dynamiki kosztów pracy i mocnego kursu złotego oczekujemy dalszego obniżenia dynamiki cen w większości głównych składowych inflacji.
Prognozujemy kontynuację cyklu obniżek stóp NBP w warunkach kontynuacji spadku inflacji. Jednocześnie wolniejszy spadek inflacji oraz dotychczasowa skala poluzowania polityki monetarnej w 2025 r. poskutkują wolniejszym tempem obniżek stóp. Prognozujemy, że do jesieni RPP obniży stopy procentowe - każdorazowo o 25 pkt. baz. - do poziomu 3,25% dla stopy referencyjnej NBP.
-